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农林牧渔行业:当前布局禽链、饲料,继续推荐动保个股!

发布时间:2016-10-23    研究机构:中泰证券

核心观点

【禽链中下游最新思考】淘汰及加库存力度或超预期,四季度末禽链下游有望迎来一波超预期行情。

新鸡收缩与集中淘汰有望超预期,供给在年底期待出现阶段性短缺的局面。

从新鸡供应及淘汰角度,24周开始父母代鸡苗销售量已进入趋势性下行阶段,按6个月后备期预估至年底有望出现在产父母代新供应量的持续下降,而同时4-5月份是今年强制换羽的高峰,年底有望开始出现一波淘汰的高峰,这是前期供应量超预期增多在后市释放的相对利好。

从补充鸡角度,这可能是预期差最大的部分,因为理论上只要有源源不断的换羽及延迟淘汰,那么年底供给可能不会出现显著的短缺。但今年夏季高温高湿使得部分中高龄鸡提前死亡,近期可供换羽量明显下降,根据1-2月换羽间歇期,年底新补充的鸡预计也会明显下降,即为年底的供给阶段性短缺营造了重要的条件。

年底行情叠加大周期提前备货,加库存行情有望带来消费量的显著拉升。

三季度大企业备货不及预期、库容挤压,目前正在逐步释放压力,从我们检测到的情况来看,中间商基本无多余库存,而生产屠宰企业的库存正逐步下降,年底的补库行情有望带动一波确定性的鸡价提升。

而当前多数产品价格回落到前期低点,而多数冻鸡肉产品可以储存1-2季度,而明年1季度末的时点又异常清晰,所以我们认为未来1-2月不仅补库行情存在,也会有大量的中间商为了大周期储备冻肉及持续压货,行情时点有较大可能提前到来,从目前到年底是中间商备货的最佳时点。

因此年底会是一个供给有望出现阶段性短缺的时间点。而同时年底备货补库行情,加上中间商对于大周期拐点的提升备货,将使得下游需求阶段性足够旺盛。故我们认为年底中下游行情有望超预期出现,并超过年初高点。

【动保】板块亮点层出不穷,优势个股有望走出持续行情!中牧股份:当前公司正积极推进国改,从公告看大股东及实际控制人已无阻碍,也是最难突破的一关。而虽然明年面临着招采取消,但一方面部分费用能够同时省去、团队人员转移到市场苗中,因此中期业绩受影响不大,另一方面公司市场苗三大新品(口蹄疫、二联苗、伪狂犬)明年均有望放量,同时饲料化药板块维持高速增长,单纯从经营角度实现业绩高增长可期。而国改、国际化合作、并购会在此基础上为业绩及估值提供充分上升空间,并带动未来第二波主升浪。

生物股份:生物股份三季度市场苗销售超过35%,显示行业开拓空间仍巨大、公司营销改善边际效果显著,同时市场苗高利润的特征也为业绩弹性提供充分保证。在公司大客户占比仅30%的基础上,未来市场开拓顺利则不会受到明显新的竞争对手冲击,口蹄疫预计将为业绩持续贡献20%左右增长,而布病、牛二联、圆环等新品未来1-2年均处于放量期,我们认为公司未来2-3年业绩持续达到25-30%增长能够保证,是大资金做绝对收益的绝佳品种,短期估值切换半年内看30%绝对收益空间。

普莱柯:市场一直在寻找普莱柯真正的成长性,我们一再强调不仅是多系列新品(圆环、伪狂犬、禽苗、毛皮宠物)贡献的汇量式增长,同时公司在伪狂犬这一大品种的布局明显领先行业,针对流行毒株做基因修饰后能达到防疫与净化二合一功能,是未来高端客户的首选产品,且结合中科基因强大的诊断平台,未来有望在长期建立明显的类垄断性优势。目前其他同行看,或是没有流行毒株储备,或是没有对流行毒株重新做基因修饰(新的疫苗部分株型也缺失了老疫苗的基因),或是没有强大专业的诊断平台布局,目前并不具备与普莱柯在长期净化领域的竞争实力,是长期值得坚定布局的优秀成长性公司!

【核心观点】禽链股继续触底反弹,前期禽链超跌是由于部分资金因为短期商品代价格未超预期而撤出,有点雷同于14年年底养猪股行情,但我们同样看到15年上半年养猪股翻4倍!我们认为周期大趋势不变,无非预期由狂热向悲观转,同样后面也会随着价格兑现从悲观向中性和狂热转。根据我们最新的草根调研,父母代在产的供给开始出现下滑,并且益生11月报价也提升至80元/套。行情推动催化剂已经开始呈现,第二阶段买点到来,依旧推荐整体板块的趋势机会,圣农、益生、民和等。动保疫苗板块一直是我们三季度的推荐重点,自推荐以来,市场对板块的预期在不断提高,行情走强仍将持续,继续重点推荐动保双雄中牧股份、普莱柯。饲料板块,草根调研显示龙头企业9月增速依旧保持了恢复增长,生猪存栏的恢复速度或超出数据表象,而此轮周期补栏的结构变化带来的饲料集中度提高和产品结构优化,对饲料企业的利润增长远大于量增,因此适合中长期防御的投资机会,推荐禾丰牧业、唐人神、海大等。

除延续禽链和后周期的推荐外,我们认为种植链处于底部的成长性品种也值得关注。一方面是相应主题催化演绎有望启动,转基因与种植服务进入较好布局时点,推荐隆平、荃银等;另一方面是业绩逆势稳定增长的个股,如登海种业。大宗农产品方面,国庆期间外盘主要农产品表现汇总:玉米涨3.28%;豆粕涨0.80%;白糖涨1.52%。国内国储糖10月下旬放储,数量35万吨,竞卖底价为6000元/吨,考虑到国储糖的回炉加工费用以及运输费用等,上市成本预计在6500元/吨左右,给市场形成底价支撑。四季度向来是农产品的天气炒作时间点,资金面上也不排除复制上半年行情的可能。

【本周策略】把握周期浪潮中禽链、白糖的第二阶段投资机会,继续布局预期加码的成长性动保板块,防御性低点布局后周期存栏稳步抬升叠加原料风险下降的饲料板块机会。中长期看好种植链成长主题投资机会(转基因种子、粮食市场化打开农资服务空间)。重点推荐禽链(圣农、民和、益生、华英)、动保(中牧、生物、普莱柯、海利)、饲料(唐人神、海大、禾丰、大北农、金新农、新希望);水产个股关注st獐岛主业逐步恢复;白糖投资推荐南宁糖业、中粮屯河;种植链推荐隆平高科、新洋丰、象屿股份、史丹利、登海种业、金正大。

【养殖链持续跟踪】坚定禽链第二波,加码动保预期差机会,布局饲料量增来临禽链:父母代提价再度开启,价格快速上涨阶段来临!近两月的禽链板块走弱,部分资金因为短期商品代价格未超预期而撤出,有点雷同于14年年底养猪股行情,但我们同样看到15年上半年养猪股翻4倍!因为周期一直在那里,无非预期由狂热向悲观转,同样后面也会随着价格兑现从悲观向中性和狂热转。

近期草根调研显示,夏季高温高湿对老龄鸡和换羽鸡的产能影响很大,在产父母代供给已经开始出现下滑(环比下降10-20%),益生11月报价提升至80元/套,且四季度呈现每月5-10元速度上涨!当前禽业股处于第二阶段买点,整个二级市场关注指标逐步从祖代预期(引种值)向祖代在产、父母代和商品代价格转移;从大周期角度看,当前换羽比例不会对供给持续下行造成时点上的阻碍,祖代产能下降向中下游传导已经开始呈现,国内祖代在产大幅下降、父母代存栏即将见本轮高点往下持续到18年,从而触发父母代、商品代(毛鸡和鸡苗)价格真正处于大周期向上拐点。按照禽业投资逻辑“三阶段论”--当前推荐养鸡股深层次逻辑在于,价格快速上涨阶段来临。当前(9-10月份)就是最好的周期第二轮买点。

重点推荐养殖龙头:圣农发展(下游行情的龙头股,禽链最便宜品种,适合大资金长期配置!)、益生股份(中上游龙头标的,17年商品代有3.3亿羽)、民和股份(弹性大),同步推荐仙坛股份、华英农业。目前来看禽链板块基本调整到位,整体对应17年全年动态pe仅9-10倍左右,是积极参与下一阶段行情的买点。

动保:规模化补栏带动持续3年整体规模扩容,品种放量叠加营销改善带动优势企业高成长!近期猪场草根调研显示,后周期补栏集中在大规模养殖场,未来3年高端苗的需求将会高速增长。而各家企业也在积极在营销服务上做改善,如中牧做大做强高端苗渠道、生物股份往中小养殖户渗透、普莱柯在各地加速推进诊断平台。2017年行业整体扩容叠加优势品种放量,中牧、普莱柯、生物等优势企业有望迎来高增长。市场化浪潮预期后,品种差异和反刍、宠物等蓝海空间继续推动板块行情升温,个股方面利好不断,预期差不断提高!我们认为未来动保行业从品种上主要看点在宠物与反刍,及猪的新病与政策受益品种,而整体规模受益于未来3年的后周期规模化补栏,猪的高端市场苗将进入快速增长期。从竞争格局上看,当前依然是产品为王的时代,研发、牌照、工艺是主要的竞争优势。而未来随着招标制度改革、国内外整合加速,动物疫苗行业集中度有望快速提升,在此大潮中国内企业实现跨越式发展的主要路径在于国际化、参与科研院所资源转置、并购整合。

当前市场关注度持续提高,重点推荐中牧股份(掘金百亿宠物疫苗金矿,国改持续推进,营销、服务、品种实力都在快速增强,具备口蹄疫、伪狂犬流行株、二联苗三个大品种)、普莱柯(自主研发多系列产品,独家伪狂犬净化商业化空间)、绝对收益品种生物股份(反刍苗领域快速布局,工艺领先,将口蹄疫工艺延伸到其他品种)、海利生物(通过国际化及哈兽研等资源持续获得优势新品,人药持续布局)、天邦股份(蓝耳市场苗加速推广)等。

饲料:玉米跌价、量增启动,当前估值低点积极布局。

最新8月能繁母猪存栏环比再次下降0.6%,显示产能因环保等原因淘汰量超预期,我们认为一方面猪周期高位时间预计拉长,养猪股盈利稳定,另一方面后周期虽然整体补栏恢复不明显,但规模户结构性补栏速度较快,带动中高端饲料需求增长,龙头企业持续受益。生猪存栏恢复趋势未变,依然看好后周期板块的爆发。

草根调研显示,9月饲料企业销量持续转好(禾丰9月数据明显向好,下半年预期15-20%增长;唐人神9月环比加速上升,同比增长超过50%),下半年至明年饲料企业量利齐增,迎来业绩大年,当前低点布局正当时!玉米作为饲料原材料的主要构成,跌价趋势难改。16/17年玉米产量难以减少,总供给压力仍旧很大,需求虽转好,但难挡价格下跌之势,第一轮低点可能在四季度/春节前的1100-1200元/吨(黑龙江/吉林价格,种植成本线),而春节后供给压力更大,明年上半年可能跌破成本线,而这个幅度更多取决于补贴力度。饲料成本有望在下半年继续下滑,利好饲料企业在后周期中享受量利齐升行业拐点渐行渐近,全年前低后高,量增启动在即。全年猪饲料预计出现前低后高的情形,产量有望超过2015年,估计增幅在3%左右。我们草根调研显示,饲料企业从8月起销量已恢复增长,大北农主要地区同比略增3-5%,禾丰同比略增4%,且9月延续恢复态势。按照前期补栏节奏和未来平均PSY的提升,灾情、疫情只是短期干扰,母猪存栏恢复趋势未变,而生猪存栏有望在年底或明年一季度出现同比向上拐点。同时,玉米价格下行带来实质性成本下移,毛利率下半年有望再度提升,下游养殖盈利有望持续高位震荡,饲料量利齐升的大逻辑未变!从估值角度看,饲料企业估值经历了近两月的大幅调整,目前对应17年利润大约在20X左右。在月度销量持续恢复的催化下,饲料行业即将开启量利齐增的阶段。周期拐点即至,龙头企业在此次补栏结构变化中优势日渐巩固,重点推荐禾丰牧业、海大集团、大北农、唐人神,同时关注新希望、金新农。

【种植链持续跟踪】外糖触及逾四年高位,国储糖放储形成底价支撑

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