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农业行业信息点评:糖会保供稳价,内糖价格将高位区间运行

发布时间:2017-05-07    研究机构:海通证券

糖价将高位区间运行。云南糖会落下帷幕,2016/17榨季产量增幅有限,未来纯销售期市场焦点将转向消费。糖价上半年预计将以6600-6800元/吨为中枢高位区间运行,下方空间有限。

2016/17榨季食糖产量落定,未来产量面临瓶颈。2016/17榨季全国产量基本明朗,累计产糖920万吨,较2015/16榨季增产50万吨,增产幅度5.75%;目前2017/18榨季甘蔗种植已经基本结束,预计面积略有增长,增幅10%左右;未来较长的一段时间里,1000万吨的年产量将成为国内产量的一个较大瓶颈。

甘蔗收购价不断提高,制糖成本已逾越6000元/吨。2016/17榨季出糖率较前一年有所回升,但仍处于十年来较低水平,吨糖所需的甘蔗依然较多。同时,甘蔗收购价逐年攀升,2014/15榨季400元/吨、2015/16榨季的440元/吨,而2016/17榨季的甘蔗收购价格为480元/吨,几乎每年10%的蔗料成本提升,再加上良种加价及运输到厂费用,甘蔗到厂成本早已超过500元/吨以上,白糖含税成本大幅提高到超过6000元/吨。

当前进口利润可观,等待关税政策落地。按照当前的关税水平,配额外进口利润较为丰厚,巴西糖可以达到1000元/吨以上。2016年9月,商务部开启了糖业协会对进口食糖进行保障措施调查的请求。如果调查结果成立,商务部将做出相应裁定,进口糖或将面临关税提升和进口数量受限的局面,国内糖企有望从中受益,赢得更大的市场空间。我们认为,进口糖无论是配额内还是配额外进口关税提高为大概率事件。根据商务部公开信息,调查将于2017年5月22日前结束,我们建议投资者保持持续关注。

2017年消费或将持平,当期供求缺口持续存在。最近两年食糖表观消费较为低迷,基本年度增长率为零,甚至略有下滑。2017年消费量我们认为消费量持平为主,约1500万吨。根据我们对于国内产量和消费的预估,2016/17榨季国内食糖当期缺口为630万吨,2017/18榨季当期缺口亦将至少有500万吨以上,国内当期存在巨大缺口的格局将持续存在。

关注上市糖企资产整合以及进口关税利好释放。从公司基本面上看,我们重点关注的上市糖企中粮糖业、南宁糖业,未来在资产整合方面有较多看点。中粮糖业近期陆续公告将挂牌转让旗下的屯河水泥股权和12家停工公司股权(主要是番茄酱生产相关),2016年这些资产对中粮糖业营业利润的影响约为-2亿元。

若处置完毕,将利好长期利润水平提升。根据中粮集团将中粮糖业作为糖业资产整合平台的定位,我们认为未来集团海外糖业资产存在注入上市公司可能。

南宁糖业旗下并购基金已完成英糖在广西境内4家公司股权收购,我们估计产能超过60万吨,未来这部分资产也有注入上市公司的概率。两家公司作为广西自治区政府在糖业资源整合上重点支持的产业龙头,未来在外延扩张和上游双高基地建设上,也有望获得更多机会。此外,商务部预计将于5月22日前结束食糖贸易救济调查,我们认为一旦进口食糖关税上调落地,将一次性推升中长期国内食糖价格中枢,对制糖板块企业起到较大提振。

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