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南宁糖业:受益糖价高位运行

发布时间:2011-07-28    研究机构:天相投资

2011年1-6月,公司实现营业收入21.42亿元,同比增长40.71%;营业利润1.52亿元,同比增长120.55%;归属于母公司所有者净利润1.44亿元,同比增长100.32%;基本每股收益0.50元。

受益糖价高位运行。公司主营甘蔗制糖和造纸,其所处的广西壮族自治区是中国最大的甘蔗产区。今年上半年,由于供求关系、成本上升、外盘因素等的综合作用,国内糖价基本在7000元/吨上方运行,远高于公司去年5000元/吨的销售均价,给公司的业绩提升带来机遇。公司上半年制糖收入达14.42亿元,同比增长70.02%,毛利率为27.71%,同比增加3.87个百分点。而公司的另一项主要业务造纸的营业收入同比变化不大,为5.13亿元,同比仅增长0.14%,其毛利率则受到原辅材料涨价的影响,同比减少11.49个百分点,为-2.49%,对业绩有一定拖累。

期间费用率略有下降。报告期内,公司的期间费用率为11.8%,同比下降1.2个百分点。其中,销售费用率同比下降0.5%,为2779万元;管理费用率下降1.1%,为14652万元;而由于公司短期贷款增加导致利息增加,财务费用同比上升54.8%,为7924万元。此外,由于蔗渣造纸属综合利用产品,公司收到增值税退税影响净利润2392万元,致营业外收入为3692万元,同比增长279.48%;公司原享有的15%所得税税率以及享受免征属于地方部分的企业所得税的税收优惠政策于去年末到期,所得税率的提高推高所得税费用至5897万元,同比增长538.79%。

拟定向增发建高产甘蔗基地。公司今年先后发布非公开发行股票预案及其修订版,拟以不低于16.05元/股的价格向不超过十名特定对象发行不超过3200万股A股普通股股票,募集资金额不超过5.06亿元,将按先后顺序用于甘蔗高产基地建设项目:侨旺纸模甘蔗渣浆环保模塑制品技改项目和节能减排技改项目,建设周期分别为2年、2年、1年。预计项目建成后年新增收入5.97亿元,新增利润0.67亿元。

盈利预测与投资评级。我们暂不考虑定增项目,预计公司2011年-2012年EPS为1.01元、1.32元,根据最新收盘价20.67元计算,对应动态市盈率为20倍、16倍,考虑到食糖供需不平衡的局面近期难以改变,公司将持续受益糖价上涨,我们维持公司“增持”的投资评级。

风险提示。国内食糖价格波动风险。

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