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南宁糖业公司年报点评:外延并购做大业务规模,期待糖价上涨带动业绩腾飞

发布时间:2016-04-01    研究机构:海通证券

南宁糖业发布2015年报:营业收入31.38亿元,同比增长16.55%,归母净利润5985万元,上年同期为-28667万元。基本每股收益0.19元。销售毛利率14.76%,同比上升6.22个百分点;加权ROE为4.41%,同比提升28.24个百分点。销售、管理、财务费用率分别下降0.41、2.14、2.15个百分点。

销售均价大幅上涨带动业绩改善。尽管15年由亏转盈的重要原因之一是获得9938万元的补贴收入,但是剔除该部分收入并考虑计提的4000多万的减值准备,15年制糖业务的表现仍优于14年。2015年公司销售机制糖54.65万吨,由于收购远丰和永凯新增20万吨产能,更重要的是获得较好的甘蔗资源。

但由于15年广西甘蔗普遍减产,公司实际产量仅50万吨。2015年机制糖销售均价5261元/吨(含税),上升660元/吨,收入26.74亿元,同比增长34.26%。

15年收购动作频繁,未来将继续并购做大。2015年公司先后收购远丰糖厂和永凯糖厂,在产能提升40%的同时,完成对周边蔗区资源的控制。短时间内先后完成两单收购,表明公司通过收购兼并迅速做大做强的意愿明确。未来行业整合势在必行,南宁糖业在此时抓住机会迅速壮大,控制更多的蔗区资源和制糖产能,在未来的产业升级和市场竞争中将具有更强的规模优势。

抓紧培育甘蔗资源。中国糖业未来的发展方向是规模化,包括种植环节和制造环节的规模化。原料是重头戏,2015年面对国内甘蔗减产的现状,公司继续探索实施小块并大块土地整合、土地流转等多种甘蔗发展新模式。截止2015年已经实施小块并大块整合面积4.67万亩,流转土地面积9.2万亩,建设“双高”基地7.32万亩,为公司原料甘蔗的长足稳定发展奠定良好的基础,同时,有利于大规模种植降低公司的原料成本。竞拍永凯糖厂和并购远丰糖厂也是出于丰富蔗区资源的考虑。

减产势不可挡,行业完成周期筑底。新榨季国内供给缺口达600万吨,全球糖市也在连续五年供给过剩后迎来当期缺口,缺口的出现将对糖价形成支撑,使得整个食糖产业完成大周期筑底。目前国内外糖价都处于上涨通道,未来随着供需矛盾的显现,糖价继续上涨的概率极大,继续推荐南宁糖业。

盈利预测与投资建议。在均价6000和6200元的假设下,预计公司2016-17年净利润分别为11082万元和18964万元,维持“买入”评级,我们给予其目标市值80亿元,目标价格24.69元,对应2017年42倍PE估值。

主要不确定因素。糖价大幅下跌。

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