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南宁糖业公司跟踪报告:糖价高位运行,期待2017业绩爆发

发布时间:2016-12-23    研究机构:海通证券

2017年国内糖价有望继续维持高位。根据ISO预测,2016/17年度全球食糖产消缺口为619万吨,较2015/16年度483万吨有所增长。若天气状况理想,2017/18年度全球食糖供需有望达到平衡。根据11月份广西糖会公告信息,我们预计2016/17年度中国食糖产量为950万吨,较上一榨季小幅增产80万吨,距离1500万吨需求量仍有较大缺口。商务部于9月22日启动食糖行业贸易救济调查,预计2017年3月22日前将公布结果。我们认为进口关税上调的概率较大,若食糖配额外进口关税税率由50%增加至75%,进口原糖精炼完税成本将增加1000元/吨,并一次性提高国内食糖价格中枢。此外,原油价格上涨也可能减少巴西甘蔗制糖的比例,此为2017年支撑食糖价格的又一潜在因素。

产业整合大幕开启,未来英糖资产注入上市公司预期强烈。经历连续4年糖价低谷后,行业中相当一部分企业因亏损陷入财务困境。广西自治区政府2015年来两次发文支持自治区制糖行业的领军企业进行兼并重组。南宁糖业作为政府选定的6家龙头企业之一,同时也是除中粮屯河外的唯一上市企业,在这次整合浪潮中具备资本优势。若公司近期定增完成,自治区国资委的持股比例提升,也将利好公司未来获得更多政策支持。公司参与的南糖产业并购基金拟收购英糖公司在广西境内4家公司股权。根据产业基金成立目的和南宁糖业发展规划,未来基金下属相关资产将优先转让给南宁糖业,我们预期该部分资产将于明年注入上市公司,帮助南糖实现100万吨食糖产量的目标。

2016年4季度盈利大幅改善,全年存在扭亏可能,2017年期待业绩爆发。公司前三季度归母净利润为-2.58亿。我们预计公司4季度销糖32万吨,目前食糖价格处于高位,且公司近期收到政府补贴2400余万,全年利润会有比较大的改善。若12月31日前有其他相关政府补贴到位,或食糖价格出现大幅上涨,不排除扭亏可能。考虑到全球和中国食糖供需缺口、进口关税调整预期,我们预计明年糖价依然将维持高位运行,公司2017年业绩将迎来爆发。

盈利预测。基于2016/17年度全球和中国食糖供需缺口、以及进口关税上调预期,我们认为2017年国内食糖价格依然将维持高位运行。公司于2015年收购远丰糖厂和永凯糖厂,获得了对周边蔗区资源的控制,加上糖价上涨带来蔗农种植积极性提高的影响,我们预计公司2016/17榨季收获甘蔗将达到470万吨左右,2016、17年销糖预计分别为54、60万吨。在食糖销售均价6300、6800元/吨假设下,不考虑后续可能的营业外收入(政府补贴等),预计2016、17年归母净利润为-2796万、2.41亿元。考虑定增完成后以最新股本摊薄,对应EPS-0.07、0.63元。糖价每增长100元,对公司EPS贡献约为0.06元。公司未来具有较大外延空间,英糖资产注入上市公司预期强烈。给予公司2017年40倍PE估值,对应目标价25.09元,维持“买入”评级。

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