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南宁糖业三季报点评:关注公司存货,业绩释放只是时间问题

时间:2016-10-26    机构:长江证券

2016年前三季度营业收入16.2亿元,同减26.4%,归属净利润-2.58亿元同减751%,摊薄EPS-0.67元;其中单三季营业收入7.05亿元,同减10.7%,环比增长74.1%,归属净利润-5779万元,同减464%,环比减亏2851万元,摊薄EPS-0.15元。

成本价格倒挂致前三季亏损,糖价上涨促三季度业绩环比改善。16年前三季,南宁白砂糖均价5614元/吨,同增10%(目前现货价已接近6700元/吨),按15/16榨季甘蔗收购价450元/吨测算,公司制糖成本6100元/吨,因成本高于售价,公司前三季度出现亏损。同时,公司放缓销糖节奏,前三季销糖量同减41%至22万吨,使营收下滑26.4%,因收入降幅大于成本降幅(同减19.4%),毛利率同减7.95个百分点至8.36%。此外,因两个控股子公司并表致管理费用增长14.8%,政府补助减少使营业外收入减少62.6%,加剧公司前三季业绩下滑。单三季现货均价5934元/吨,环增7.5%,据此计算,单三季吨糖销售环比减亏411元,制糖业务环比减亏1832万元,带动公司单三季整体业绩减亏。

关注公司存货,业绩释放只是时间问题。三季度末存货金额达6.89亿元,较期初3.07亿元增长125%,三季度末南宁白砂糖现货价6495元/吨,较期初上涨22.5%,因此剔除价格上涨因素后,三季度存货较期初增长83.3%。我们判断,存货大幅增长是由成本价格倒挂,公司放缓销糖节奏所致。整体上,预计2016年公司糖产量50万吨,考虑前三季销量(22万吨)、上年库存结转(3.83万吨)并包含四季度产量,预计公司今年剩余最大可销糖量为31.8万吨,按6600元/吨售价计算,吨糖盈利500元,这部分食糖潜在利润为1.59亿元。我们预计,公司四季度销糖20万吨,制糖业务盈利可达1亿元。

此外,公司公告2016~2020年拟每年对不超过2万吨白糖开展期货套保业务,总计投入保证金及后续护盘资金不超过1亿元。我们认为,在糖价波动较大且食糖产量具有一定刚性的条件下,公司开展白糖套保业务有利于减轻糖价波动对公司经营的影响,降低制糖业务风险,保证生产的连续性,促其主业健康、稳定发展。

我们看好公司未来发展前景,主要基于:1、糖价上涨有望提振公司业绩。16年前三季南宁白砂糖现货价同增10%,单三季均价同增11%,环增7.5%。近2个榨季国内甘蔗产量下滑460万吨,15/16榨季国产糖产量不足870万吨,国内食糖供需缺口达200万吨。我们判断,未来国内食糖供需短缺的情况或将加剧,目前国内现货价格已接近6700元/吨,不排除涨至7000元/吨的可能。2、外延并购落地,产能持续扩张。公司通过收购广西永凯和环江远丰糖厂,白糖年产能合计增加15万吨至85万吨,离“百万吨产能,百亿元产值”的目标更进一步;总体上预计2016年公司食糖产量为50万吨。3、“双高”基地建成,提高种植效率。公司的7.32万亩“双高”(单产由5吨/亩提高到8吨/亩,糖分由12%提升到14%)糖料蔗基地已建成,种植效益和机械化程度的提高有利于公司拓展盈利空间。

给予“买入”评级。考虑定增摊薄,我们预计公司16、17年摊薄EPS分别为-0.41元和1.13元。给予“买入”评级。