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南宁糖业公司季报点评:成本涨幅过大导致亏损加深,后市糖价上涨业绩将显著改善

时间:2016-10-27    机构:海通证券

投资要点:

南宁糖业发布2016年三季报。报告期内,公司实现营业总收入16.25亿元,同比下降26.42%,归母净利润-2.58亿元,同比下降750.69%。 成本增幅超糖价涨幅,亏损程度加剧。15/16榨季国内甘蔗供给减少,导致制糖企业收蔗成本上升,广西甘蔗收购价从上一榨季的400元/吨涨至450元/吨,加上出糖率下降,导致糖企成本大幅攀升,行业平均成本涨至约5800元/吨。糖价角度看,前三季度国内糖价持续上涨,从年初的5285元/吨涨至6530元/吨,但前三季度平均价格为5614元/吨,仍未超过行业生产成本,制糖企业亏损加剧。

糖价进入持续上升周期,后市继续看涨。进入10月份,糖价加速上涨,目前已达到近6700元/吨,公司盈利显著改善。当前时点,我们继续看涨糖价,主要基于:1)国际糖业组织(ISO)最新报告预计2016/17榨季全球食糖短缺量高达620万吨,高于2015/16榨季的250万吨。在经历4年下跌行情之后,国际原糖价格从2016年初13美分/磅一路上涨至23美分/磅,屡创4年新高。国际糖价进入持续上涨周期;2)国内甘蔗种植成本逐年抬升,糖料种植面积难恢复,1100-1200万吨成为国内长期产量瓶颈,即使淀粉糖替代依然在增加,年度消费量在1500万吨以上仍为常态,产销缺口稳定在300万吨甚至更多。16/17榨季预计产量略有上升,但缺口仍明显。

产业并购大环境下,广西国资背景助力公司领潮行业整合。南宁糖业实际控制人为南宁市国资委,今年7月又公告将增发引入广西农投和新发展交通,两家企业均属于广西国资委全资控股,增发完成后公司的国资背景将进一步增强。糖业整合大幕已经开启,在此背景下,公司有望获得更多的资金和土地流转的政策性便利,同时雄厚的国资背景也将为其赢得更多的信任和机会。

盈利预测与投资建议。公司结转糖9万吨,一般4季度新糖销售19-20万吨,所以我们预计公司4季度销量约30万吨,以吨糖利润600块计算,将贡献1.8亿利润,今年业绩将有显著改善,而明年预计盈利将更为可观。我们预计南宁糖业2016-17年净利润分别为-7650/20410万元,EPS分别为-0.24/0.63元。我们的盈利预测假设公司2016-17年销量分别为54和60万吨,这一假设仍基于公司现有70万吨产能的规模,而并购基金收购的英糖产能超60万吨,放入上市公司预期强烈,未来公司产能弹性显著。我们给予其2017年50倍PE估值,目标市值102亿元,目标价格31.5元,维持“买入”评级。

主要不确定因素。食糖价格大幅下跌,收购事项进展不顺。